Pisan el tipo de cambio y sube la deuda en pesos

El gobierno ingresa en el segundo trimestre del año con el objetivo de pisar el tipo de cambio oficial, financiarse en pesos y postergar los pagos de la deuda en dólares con el FMI y el Club de París. En resumen, están comprando tiempo, la crisis sanitaria nos puede agobiar y el contexto internacional no ayuda.

La Argentina termina el primer trimestre del año con una alta inflación, cercana al 12% y una devaluación en torno del 9,6%, esto nos señala que el gobierno comenzó con la política de atraso cambiario.

Desde abril en adelante la economía se colocará en modo electoral, esto implica devaluar en forma más lenta para tratar de anclar esta variable y que los precios comiencen un proceso de desaceleración que, según predicciones del gobierno, coloquen a la inflación en el 29% anual y la tasa de devaluación en el 25% anual.

Para que esto ocurra, es muy importante que se logren postergar los vencimientos del pago de la deuda con el Club de París y el FMI, esto implica que el gobierno postergue el pago de u$s 7.500 millones. Si a esto le sumamos que el FMI le enviará a la Argentina una suma de u$s 4.354 millones, no reintegrable, distribuida por el organismo para ayudar a los países miembros en el marco de la crisis sanitaria, el stock de reservas sufriría menos estrés y, lejos de bajar, podríamos tener reservas más elevadas que las actuales a fin de año.

Debemos resaltar que lo que hoy no le pagamos al FMI y el Club de Paris deberemos reestructurarlo en 2022, esto implica que deberemos firmar un acuerdo con el FMI en donde tendremos que cumplir metas, y que los principales puntos que pondrá sobre la mesa el organismo son equilibrio fiscal, cortar la emisión sin respaldo y adiós a la maraña de subsidios que tiene nuestra economía. Si se firma un acuerdo y se cumple, lo que viene por delante será un duro ajuste para el sector público, pero seguro sucederá el año próximo, y eso para Argentina sería larguísimo plazo.

En el corto plazo, uno de los grandes desafíos del gobierno, es renovar sin inconvenientes el total de la deuda en pesos emitida. En el primer trimestre del año vencía deuda de capital e intereses por un monto de $ 667.082 millones que se logró refinanciar con éxito, sin embargo, para el resto del año, nos queda un stock de deuda elevado.

En el segundo trimestre vencen $ 951.879 millones, en el tercer trimestre $ 1.110.520 millones y en el cuarto trimestre $ 343.184 millones. A esta deuda en pesos habría que sumarle el stock de deuda en pesos del Banco Central, que entre Leliq y pases, suma $ 3.101.973 millones. La suma de la deuda en pesos del Tesoro y del BCRAen los próximos 9 meses se ubica en $ 5.507.556 millones y si lo convertimos al dólar oficial daría un total de u$ 59.734 millones que es una suma superior a las reservas que suman u$ 39.521 millones.

Estamos frente a una deuda en pesos elevadísima, que con una simple devaluación se puede licuar. En la actualidad devaluando el peso a una tasa del 25% y pagando tasas del 38% anual la podemos seguir incrementando en términos de dólares.

La deuda en pesos se está convirtiendo en una bola de nieve que podría comenzar a tener vida propia y sería inmanejable si en algún momento no le ponemos un límite.

Se acerca el invierno y emerge una posible crisis sanitaria, Argentina no tiene fondo anticíclico de reservas para gastar, cuenta con escasos dólares y carece de crédito interno. Si la economía se cierra por la pandemia, volveremos a tener un fuerte déficit fiscal, que solo podrá ser financiado con emisión monetaria, que se transformará en deuda en pesos para seguir alimentando deuda financiera.

En el primer trimestre del año los dólares alternativos mostraron sobre oferta. El dólar Bolsa vale hoy $ 140 igual que en diciembre de 2020. Esto se debe a que el sector privado tuvo que vender dólares para enfrentar pagos de impuestos, como es el caso del impuesto a la riqueza. Para el segundo trimestre del año, el almanaque está plagado de vencimientos impositivos, comenzando por Ganancias y Bienes Personales, esto también generaría una presión en el mercado de cambio, algunos venderán dólares ahorrados para hacer frente a los compromisos, y en otros casos, las grandes erogaciones que harán en estos tributos, le quitarán capacidad de ahorro. El dólar quedará muy ofertado y poco demandado. Si le sumamos que las exportaciones logran su mayor caudal en este trimestre, la calma cambiaria parecería estar asegurada.

Conclusiones

El gobierno viene logrando achicar considerablemente el déficit fiscal entre los meses de enero y marzo, la emisión fue de solo $70.000 millones en el trimestre, y refinanció todos los vencimientos en pesos que tenía por delante.

El ministro de Economía trabaja para postergar el pago al FMI y Club de París y recibiría del Fondo u$s 4.354 millones que pasarían a engrosar las reservas.

En el segundo trimestre del año hay vencimientos impositivos que le darían aire al sector público para lograr un resultado fiscal cercano al equilibrio, se suman grandes exportaciones que aportarán recursos vía el cobro de los derechos de exportación.

El escenario negativo emerge ante la posible crisis sanitaria que se avecina. Los casos de Covid crecen y la vacuna tarda en llegar. Cualquier cierre de la economía tendrá un duro impacto en los ingresos fiscales y podría generar un cambio en el financiamiento público.

El gobierno tiene pocas reservas y sería difícil armar un plan de contingencia si Brasil profundiza su crisis económica con una devaluación, o bien la tasa en Estados Unidos sigue a la suba. A esto hay que sumarle que el precio de las materias primas agrícolas parecería que llegaron a un techo.

Hay fortalezas y amenazas en el plan económico. El gobierno logró mejorar las cuentas fiscales de enero y febrero, a esto hay que sumarle la posibilidad de postergar pagos al FMI y el Club de París para 2022. La mirada negativa se posa sobre una deuda interna en pesos que crece muy rápido y puede tener consecuencias nocivas y además, la posibilidad de una nueva crisis sanitaria que impacte en las cuentas del Estado. Un escenario complejo para el segundo trimestre. La economía no arranca, y vemos difícil un crecimiento del 7% para el año 2021, no hemos superado la pandemia, y habrá que hamacarse para surfear el escenario económico.