Qué hacer con los pesos y cómo cubrirse de la inflación

Presentamos una estrategia que busca obtener el 23% anual en pesos, en un plazo de 8 meses, utilizando títulos públicos nominados en moneda estadounidense, y el mercado de futuros del dólar (Rofex).
30 de septiembre 2012 · 01:00hs

La mayoría de las consultas que hoy en día se nos dirigen como asesores financieros de empresas e individuos, es qué hacer con los pesos para cubrirse de la inflación, y más aún con la restricción a la compra de dólares que existe actualmente.

   Presentamos una estrategia que busca obtener el 23% anual en pesos, en un plazo de 8 meses, utilizando títulos públicos nominados en moneda estadounidense, y el mercado de futuros del dólar (Rofex). Obtenemos dicho rendimiento en pesos, sumándole al rendimiento del título público, la devaluación esperada del tipo de cambio.

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   Como primer paso, se compra el Bono de la provincia de Córdoba vencimiento 12 Julio 2013, instrumento que rinde 2% anual en dólares. Los pagos que efectuará al vencimiento, son en pesos siguiendo el tipo de cambio del Banco Nación; es decir, cuanto mayor sea el tipo de cambio futuro (valor que desconocemos), mayores serán los pesos que nos devolverá el instrumento a su vencimiento.

   Entonces, para evitar la incertidumbre sobre la evolución del tipo de cambio, cerramos el rendimiento de la estructura operando en el mercado de futuros de dólar. Vendemos, como un segundo paso, contratos en dicha moneda a mayo a $5,36, cuando hoy valen $4,70, asegurándonos a nuestro favor una diferencia del casi el 14% en forma directa, y del 21% anualizada. Sumándole a este 21% por la cobertura en Rofex, el 2% que nos rinde el bono, obtenemos un rendimiento en pesos del 23% neto de gastos. Si el tipo de cambio futuro vale $3 u $8, no debe preocuparnos, porque el rendimiento ya es fijo y del 23% anual en pesos.

Los riesgos. Al igual que la compra de cualquier otro bono privado o público existe el riesgo que el emisor incumpla en sus pagos. Consideramos que la posibilidad de ocurrencia de dicho evento es muy baja, teniendo en cuenta que la emisión es chica para la provincia. Asimismo, a pesar de estar nominada en dólares, los desembolsos que Córdoba tendrá que efectuar para cancelarla son en pesos (según se mencionó anteriormente) y no en dólares.

   Es decir, no existe descalce de monedas entre lo que la provincia recauda y lo que tiene que pagar. Por último, más allá los problemas políticos que están habiendo actualmente entre la Nación y la provincia, la emisión se encuentra garantizada con la coparticipación federal de impuestos, mediante la constitución de un Fideicomiso en Garantía.

   El título cordobés paga sus servicios de interés y capital según el tipo de cambio vendedor del Banco Nación. Por otro lado, el mercado de futuros del Rofex, calcula sus diferencias según el valor del dólar de referencia del BCRA. Por ende, ambos instrumentos no siguen el mismo tipo de cambio de referencia, pudiendo generarse algún problema, si ellos divergen en algún momento. Una vez más lo consideramos poco probable, porque son dos referencias que provienen de organismos o entidades públicas.

(*) Gerente Area Gestión de Patrimonio Rosental SA Sociedad de Bolsa.

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