Mercados: hay liquidez pero selectiva

El gobierno nacional intentó por varios caminos acercarse al Fondo Monetario Internacional (FMI). La respuesta fue: "Necesitamos hacer la auditoría para acercarnos", tras lo cual agregaron: "Antes de pedirnos dinero usen las reservas, estamos asistiendo a Europa del Este con mayores déficit que los de Argentina y menos reservas, por ahora no son una urgencia".

  La medida gubernamental no se hizo esperar. Con un escenario de control total de las variables financieras internas, salió a conquistar el mundo para que el tiren un vuelto.

  Internamente el gobierno controla los mercados, del total de la deuda pública Argentina —que representa el 55% del PBI—, un 15% está colocada entre organismos del Estado, ya sea porque se le vendió bonos al Banco Central (BCRA), a organismos descentralizados, Ansés o AFIP entre otros, o bien porque manoteó la caja de las Afjp y se quedó con una pila de bonos. En un caso u otro el gobierno puede controlar las cotizaciones, no para que suban, pero si para que no sigan cayendo, restringiendo la venta de cartera propia.

  Por otra parte, en los últimos tres años, tomando desde 2007 a 2009 la fuga de divisas fue de 49.000 millones de dólares, el equivalente a 170.000 millones de pesos. Con reservas en el BCRA por 47.000 millones de dólares, que sin disfraz pueden ser 34.000 millones de dólares, es una suma suficientemente grande para detener una corrida en el mercado interno si la hubiera, controlando el precio del dólar.

  En este escenario el gobierno se encuentra sin FMI, sin crédito internacional y con condiciones no deseadas de los mercados mundiales (como por ejemplo la suba de la tasa de interés de largo plazo). La receta que busca tomar es recurrir a las reservas para garantizar el pago de la deuda pública durante el 2010.

  El gobierno no dice voy a pagar con las reservas. Sólo las muestra diciendo que tiene dinero para pagar, pero que sería deseable que le presten a una tasa de 9% anual.

El diagnóstico que Martín Redrado le da al gobierno es que en el mundo hay mucha liquidez. Los bonos de Grecia, que tiene un déficit de 13% de PBI y un stock de deuda equivalente al 120% de PBI, cotizan en el 5% anual. En este escenario, Argentina podría realizar el canje y salir a buscar fondos a una tasa del 9% anual.

Si este diagnóstico es el correcto, Argentina debería conseguir financiamiento en los mercados mundiales. Que tropiece con un vuelto de un inversor mundial, conseguirá 20 mil millones de dólares que le permitirían al gobierno llegar sin problemas al año 2011, fecha de las elecciones.

El problema es que Argentina es tan poco creíble que ni siquiera le acercan un vuelto. El canje que se realizará entre febrero y marzo ya se anunció en cantidad de veces, y todavía lo estamos esperando. Se aprovechará la ocasión para colocar un bono de no más de mil millones de dólares a una tasa objetivo del 9% anual, cuando en la actualidad un bono local tiene una tasa de retorno del 7% al 12% anual en dólares según plazo, forma de amortización y pago de intereses.

Si el diagnóstico de Martín Redrado es el correcto y consigue dinero en el exterior, Argentina podrá cerrar sus cuentas y tendrá un escenario 2010-2011 con inflación doméstica, un dólar reptando y la actividad económica creciendo.

Si el diagnóstico de Martín Redrado no es el correcto y no consigue dinero en el exterior, Argentina tendrá que entregar los dólares del fondo Bicentenario, se deteriorará el respaldo de la base monetaria, el país sufrirá una gran devaluación y la inflación será como mínimo del 2% mensual.

Conclusión: un final abierto y binario. Con todo lo bueno que sería para el país conseguir financiamiento y no entrar en convulsiones políticas y sociales internas; versus la amarga derrota de entregar las reservas porque el mundo nos da la espalda.

Pronóstico: no somos optimistas, creemos que en el mundo hay liquidez, pero no está para cualquiera. Menos para Argentina con números fiscales tan complicados. Creemos que en el exterior se tomarán hasta marzo para ver qué sucede en el país, y según las condiciones de la economía mundial moverán piezas.

La receta del verano

Recomendación: acopiar dólares, la divisa estadounidense se está revaluando en el mundo, vamos a un escenario de suba de la tasa de interés de largo plazo y Argentina lejos está de mostrar un futuro sólido. En este contexto y al menos hasta marzo los activos estarán en baja y la liquidez mandará, si es en dólares mejor. Mercadería en góndola es una buena opción, inmuebles o alta inmovilización no es recomendable. Tomar financiamiento a tasas del 15% al 18% anual, es muy bueno porque en cualquier escenario la inflación estará por encima de dicha marca. Recuerden que en abril se levanta la soja y el escenario habrá que revisarlo en función del rinde y el precio que tenga en ese momento la oleaginosa.