Economía

Tensiones del modelo y la suba del dólar en la plaza local

Aseguran que con el actual modelo de desregulación y apertura "el gobierno incurre en una encerrona"

Domingo 06 de Mayo de 2018

Durante las convulsionadas jornadas de la última semana de abril, una serie de economistas han insistido en instalar la idea de que lo que estaba sucediendo era una tradicional "corrida" cambiaria, pero omitieron señalar que las condiciones estructurales para una corrección cambiaria o una liquidación de reservas están dadas hace cuanto menos unos meses y que la perspectiva no arroja señales de alteración de este escenario en el futuro próximo.

El Centro de Economía Política Argentina (Cepa) elaboró el informe "La reciente suba del dólar en la plaza local: consecuencias del modelo". Si bien el mismo fue difundido días antes de la disparada del dólar de esta semana, que ubicó a la divisa por encima de los 22 pesos, los fundamentos del análisis, reafirman esta trayectoria.

El Cepa destaca que con el actual modelo de desregulación y apertura "el gobierno incurre en una encerrona donde las únicas dos soluciones posibles son devaluar o entregar las reservas. En ese sentido, los especialistas del equipo económico del Cepa _Hernán Letcher, Germán Muiño, Magdalena Rua, Jualia Strada y Leandro Ziccarelli_ advierten que estas reservas provienen exclusivamente del endeudamiento externo y que, incluso vendiendo el 100% de las mismas, no alcanzan para pagar ni el 50% de la deuda contraída en estos dos últimos años.

"En el medio, entre la deuda tomada y los dólares que están en el BCRA, se dio un importante fenómeno de fuga de capitales, boom por turismo y viajes al exterior y tuvo lugar en 2017 el segundo déficit comercial más alto de la historia. En base a estos factores, la conclusión más acertada es comprender que el problema de la aguda escasez de dólares proviene del modelo de liberalización, desregulación, sistemático endeudamiento y fuga de divisas", puntualiza el informe.

Los especialistas del Cepa detallaron que las recientes intervenciones del Banco Central de la República Argentina (BCRA) (venta de 1.471,7 millones de dólares en el 25 de abril, 853 millones de dólares el 26 de abril, y los de la última semana) que no lograron contener al dólar, colocaron en el centro de la escena el cíclico debate sobre las determinaciones del movimiento del tipo de cambio y sobre la problemática de la restricción externa en una economía periférica como la Argentina.

En este sentido, "existe un motor coyuntural que ha dinamizado la suba del dólar en el corto plazo asociado a la intervención de grandes jugadores financieros que desarmaron sus posiciones de portfolio", señalaron.

Según distintos analistas, este comportamiento pudo haber respondido a la entrada en vigencia del impuesto a la tenencia de Lebac para actores extranjeros. "Eso probablemente se haya conjugado con la suba de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos", dijo el Cepa. Pero en la plaza local habría que agregar el efecto de la creciente demanda de dólares en el marco de la expansión de los créditos hipotecarios UVA.

Ahora bien, para Cepa este análisis no debe acotarse a elementos estrictamente coyunturales, sino que es central ampliar la mirada para recabar una serie de comportamientos estructurales que inciden –de manera creciente y fuertemente- en la escasez de dólares, retornando a la agudización cíclica del fenómeno de la restricción externa.

El fin del llamado "cepo cambiario" en diciembre de 2015 es un hito clave para comprender la puesta en marcha de un amplio esquema de desregulación cambiaria y financiera que habilitó la libre fuga de divisas de la economía local y colocó a la Argentina en una situación de "extrema vulnerabilidad" ante shocks externos, señalan desde el centro de estudios.

En este sentido, la fuga de capitales es un factor clave de merma en la oferta de divisas que demanda cuantiosas divisas, el cual se combina con una demanda de dólares para turismo y viajes en el exterior que ha llegado a los niveles más elevados de los últimos años.

En tercer lugar, un factor de extrema agudeza responde al déficit de balanza comercial récord, que coloca a la Argentina en una posición sumamente dependiente respecto de los dólares provenientes del endeudamiento externo, toda vez que el sector privado -vía inversión extranjera- no genera la oferta suficiente para la demanda de dólares que existe en el mercado, siendo que la lluvia de inversiones prometida sigue sin producirse.

"De hecho, este ha sido de manera prácticamente excluyente el financiamiento del esquema económico puesto en marcha con la asunción de Cambiemos. Como último elemento que complejiza el escenario, marzo 2018 fue particularmente bajo en materia de liquidación de divisas del sector cerealero-oleaginoso, tema no sólo vinculado a una demanda sectorial de un tipo de cambio más elevado sino también a factores climáticos como la sequía, lo cual pone en riesgo una de las pocas vías de entrada genuina de dólares comerciales", apuntaron.

Motor de la demanda de dólares

En el informe se desarrollan los ejes detallados que hacen a las causales de la creciente demanda de dólares en la plaza local, entre otras se encuentra el desarme de posiciones de portfolio. "El factor que sin dudas motorizó la fuerte demanda de dólares de abril fue el movimiento de grandes jugadores extranjeros retirando sus posiciones en pesos de la plaza local. La hipótesis más fuerte ha sido una reacción negativa ante la entrada en vigencia de la reforma tributaria en un contexto de alta volatilidad global, lo que presionó un desarme de posiciones de portfolio de parte de capitales extranjeros", dijeron desde Cepa.

La decisión del BCRAde vender reservas a unos pocos jugadores convalidó la realización de significativas ganancias en sólo 48 horas", indicaron.

Además, a la jornada siguiente de la gran venta del Central, la tasa de interés de la Lebac se elevó fuertemente en el mercado secundario cerrando en 27,9% y el 27 de abril de 2018 el Banco Central informó que "ante la dinámica adquirida por el mercado cambiario, el Consejo de Política Monetaria del BCRA resolvió aumentar su tasa de política monetaria, el centro de corredor de pases a 7 días, en 300 puntos básicos, a 30,25%".

Por otra parte, otra variable que gravita sobre la economía local tiene que ver con los movimientos de la tasa de interés de los Bonos del Tesoro a 10 años de la economía estadounidense. Este instrumento ha incrementado su tasa en el primer trimestre de 2018, partiendo de 2,46% el 2 de enero de 2018, a 2,81% el 1 de marzo del mismo año y manifestando una suba pronunciada en la tercera semana de abril, hasta llegar a 3,03% el 25 del mencionado mes.

El principal factor de presión al alza de la tasa no es solamente la política fiscal adoptada por la administración Trump, sino el proceso de des-leverage o desapalancamiento que está impulsando la Reserva Federal de Estados Unidos (FED).

"Aquí el problema es doble, no sólo porque fondos internacionales desarman posiciones en pesos y demandan dólares para volver a su país de origen, sino también porque la suba de la tasa de Estados Unidos encarece la posibilidad de endeudarse. Cuando nuestro país toma deuda a la tasa de Estados Unidos más un spread (riesgo país), si la tasa americana sube, entonces necesariamente la tasa a la que se puede endeudar la Argentina también sube (y más que proporcionalmente)", indicaron.

En conclusión, la suba de tasa en Estados Unidos fomenta la fuga de capitales y complejiza la continuidad del proceso de endeudamiento externo de nuestro país, el pilar principal del modelo de Macri.

Desde Cepa advierten que los fenómenos mencionados previamente también se conjugan con un elemento que, por ahora, tiene una manifestación coyuntural en la economía argentina: la demanda de dólares proveniente de la toma de créditos hipotecarios UVA. Este tipo de línea de créditos ha experimentado una importante expansión desde su puesta en marcha en mayo de 2016.

"Ante un sistema inmobiliario dolarizado, es claro el pasaje de esta masa de pesos a la demanda de dólares para la adquisición de inmuebles.

En detalle, en enero los créditos ascendieron a 497 millones de dólares, en febrero a 463 millones y en marzo llegaron a la cifra más elevada desde su implementación, con créditos otorgados por 662 millones de dólares.

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