Economía

Los caminos de Alberto

Mercados. El escenario macroeconómico y la nueva gestión.

Domingo 01 de Diciembre de 2019

Hay condiciones económicas para revertir la caída del 3 por ciento del PBI en 2019. El déficit fiscal primario es muy bajo, tenemos superávit de balanza comercial y el tipo de cambio es alto. Si el gobierno toma atajos atrasando el tipo de cambio estamos en problemas. Hay que resolver el problema de las "3 i".

El gobierno electo ha comenzado a dar definiciones, y las actuaciones del saliente dan señales de lo que vendrá, un raconto de las últimas novedades y cómo pueden impactar en el mercado.

1 Alberto Fernández no pedirá el saldo pendiente del crédito otorgado por el FMI de u$s 57.000 millones. A cambio solicitará facilidades para pagar la deuda. Esto va de la mano de una negociación con bonistas privados.

2 El Central sigue ganado reservas con el duro cepo que ha instaurado. Al 22 de noviembre suman u$s 43.589 millones.

3 En el último año la caída de los depósitos en $ y u$s equivale a la friolera de u$s 31.804 millones. El sistema financiero con menos depósitos tiene escaso margen para dar financiamiento, aunque hay gran cantidad invertida en Leliq.

4El gobierno pretende una tasa de interés negativa contra la inflación, y la conducción del Banco Central ayuda en ese camino: para el 11 de diciembre saldría al mercado con ofertas de créditos a tasas muy bajas y generosos plazos para que las pymes recompongan capital de trabajo.

5 Dentro del pasivo del Central, hay reducción del stock de Leliq. Si la demanda de crédito creciera, el stock de Leliq y pases se podría volcar al mercado otorgando más financiamiento.

6 En los últimos 12 meses las exportaciones sumaron u$s 64.535 millones y las importaciones u$s50.862 millones, el saldo de la balanza fue positivo en u$s 13.673 millones. Este saldo es comprado por el Banco Central que pasa a engrosar sus reservas vía emisión monetaria. Si luego utiliza los dólares para pagar deuda pública, y deja los pesos en el mercado, el respaldo de los pesos circulantes cae, y esto puede generar mayor inflación o suba del dólar informal.

7 La relación reservas versus pasivos monetarios totales da un tipo de cambio de $60,90, contra una cotización del dólar mayorista en $59,94, casi en línea.

8 El dólar de largo plazo se ubica en torno de $55, mientras que el mayorista se ubica por encima de dicha marca en $59,94. En diciembre de 2013 el mayorista estaba en $6,52 y el dólar de largo plazo en $7,95. Esto implica que durante el cepo de Cristina el precio del dólar estaba por debajo del precio del de largo plazo. Alberto Fernández tiene un tipo de cambio más apreciado, lo que le permite largar con ventaja.

9 El resultado fiscal del primer año del gobierno de Macri dio un déficit primario de u$s21.701 millones. Medido en u$s de los últimos 12 meses, tomando resultados de octubre de 2019, da u$s 2.352 millones, una reducción del 89,2 por ciento. Es un buen punto de partida para el gobierno entrante, aunque debería lograr superávit. Mucho no le falta.

10 El gobierno de Macri pagó el costo de subir las tarifas. En diciembre de 2015 los usuarios pagaban el 3 por ciento del costo de la electricidad y 13 por ciento del gas. Hoy pagan el 58 por ciento del costo de la electricidad y el 66 por ciento del gas. Queda camino por recorrer, pero lo más pesado ya se hizo.

Conclusiones

Alberto Fernández hereda un gobierno con un buen marco macroeconómico: el ajuste de tarifas, fiscal y la balanza comercial le dejan un margen de acción para mejorar a corto plazo.

La actividad se desplomó desde 2017 en adelante, alcanzó un piso en 2018 y durante 2019 logró estabilizarse por encima del piso del 2018, pero será difícil alcanzar los niveles 2017.

El próximo gobierno debe combatir las tres i, debe sentar las bases para que retorne la inversión en Argentina, no juega a favor que se incremente el impuesto a las retenciones, suba la tasa de bienes personal y sigan permitiendo que los balances no se ajusten por inflación. Hay que trabajar para que desaparezca la iliquidez, para ello se evalúa que el 11 de diciembre se ofrezcan líneas de crédito a tasas subsidiadas para las empresas. La tercer i es de la inflación, para ello hay que trabajar en varios frentes, no hay que emitir en forma descontrolada, hay que incentivar inversiones para que exista más oferta, y reducir impuestos distorsivos.

No parece, a priori, que el gobierno de Alberto Fernández trabaje para tener un dólar recontra alto, todo hará indicar que con las medidas que se podrían tomar, están con la idea de planchar el tipo de cambio, algo que favorece a la economía del sector urbano y perjudica a la economía exportadora, rural y productiva.

El gobierno electo tiene la gran oportunidad para revertir el escenario económico actual, si busca atajos como suba de impuestos, planchar el tipo de cambio y emisión sin respaldo, la recuperación económica tendrá patas cortas. Si piensa en el largo plazo, reduce el gasto público, baja impuestos y sube el tipo de cambio estamos para salir del estancamiento económico que traemos desde 2011.

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